全球及國內金融市場動蕩加劇黃金的避險屬性閃耀

受包含地緣政治風險，主要西方市場收緊預期，國內疫情多地反復且對經濟造成一定壓力等多種因素影響下，2022年國內股市動蕩不斷，在經歷了疲弱的1月和2月之后，3月股市延續弱勢，3月上半月，截止15日，滬深300指數下滑超13%, 恒生指數則跌幅達19%。

而在俄烏沖突脈沖式供應鏈擾動的影響下，包含原油在內的相關商品漲幅明顯，其中受影響最大的品種包含原油，有色金屬，天然氣以及部分農產品。這些商品受俄烏局勢左右，波動顯著放大。

黃金在此次地緣政治危機中再一次發揮了其避險屬性。與其他商品不同，地緣政治風險升級以及全球風險資產波動加劇下全球投資者的避險需求是金價上漲的主要驅動，此外，由商品暴漲引發的持續高通脹擔憂也是關鍵因素之一。

圖1：三月以來各資產的表現

來源：萬得，上海黃金交易所，中債估值中心，中證指數公司，世界黃金協會

注：截止2022年3月15日。

與其他資產相比，黃金今年以來的波動率是除債券以外最低的：

圖2：3月以來各類資產的年化波動率

來源：萬得，上海黃金交易所，中債估值中心，中證指數公司，世界黃金協會

注：為2022年3月1日至2022年3月15日的年化波動率。

金價的強勁表現和地緣政治的不確定性也令實物黃金投資顯著上升。國內外實物黃金投資火爆，個人投資者正在大舉涌入實物黃金投資市場進行長期的投資配置。在各類社交媒體上，黃金投資相關內容的熱度，無論是微信指數還是百度指數，也保持在較高水平。

黃金在投資組合中的戰略性角色凸顯

近期不同資產的表現凸顯出了黃金在投資者組合中的重要戰略角色。除房地產以外，我國投資者的投資標的以股債為主，因此，為簡化說明，以傳統的60/40的股債組合以及加入20%黃金后的組合為例：

表1：含黃金和不含黃金組合的表現對比

來源：中債估值中心，中證指數公司，上海黃金交易所，世界黃金協會

注：2022年以來的回報等計算基于2022年1月4日至3月15日的日度數據；近一年以來的計算則基于2021年3月15日至2022年3月15日的日度數據。

盡管由于近期的金融市場表現不盡如人意，這也令許多投資者的組合蒙受損失，但黃金的加入為近期股債疲弱的表現提供了對沖，顯著降低了組合的損失以及整體風險（波動率）。

黃金為什么對當下國內投資者的組合構建至關重要？

首先，黃金是一項有效的組合風險“調節器”。在構建和調整投資組合之際，往往需要將組合整體與國內經濟風險以及股票大盤的相關性納入考量。作為一項高度國際化的非人民幣資產，相對于國內經濟而言，黃金是為數不多的“負β”資產，能夠扮演調節組合整體系統性風險的重要角色。并且黃金能帶來相對穩定的長期收益。正如我們在《黃金的戰略價值2022版》中提及，在2006-2021年的15年中，人民幣黃金年化平均回報率達到了7%，高于國內債券，現金和商品，僅次于股市。這意味著，在國內經濟面臨壓力的時期，人民幣黃金能夠提供穩定收益并調整組合對于經濟表現的風險暴露。

圖3：國內主要資產與經濟的相關性

以各類資產與國內高頻經濟指標（綜合采購經理人指數）的β值排序

來源：國家統計局，上海黃金交易所，中債估值中心，中證指數公司，萬得，世界黃金協會

注：計算基于2006年1月至2022年2月的國內月度綜合PMI值，Au9999，滬深300指數，中債新綜合指數以及萬得商品指數，β的計算方式為：資產與PMI月度變動的相關性*資產的波動率/PMI的波動率。

與國內股市相比，黃金則擁有著“共享繁榮，分散下行風險”的獨特屬性，即在國內股市上漲超過一個標準差時，黃金與股市變動為正相關，在股市下行超過一個標準差時，兩者相關性轉變為負，在以股票為主的中國投資者組合中，黃金此項獨特的功能能夠令組合的風險自動調節。而在三月以來的市場波動中，黃金的走勢與股市截然相反。

圖5：股市繁榮之際，黃金與其正相關，股市下跌之時，黃金與其負相關

來源：上海黃金交易所，中證指數公司，世界黃金協會

注：計算基于2011年3月至2022年3月，Au9999與滬深300指數的周度變動。

其次，黃金是抗擊通脹的重要工具。俄烏沖突下，全球商品供應鏈受到沖擊，油價一飛沖天，有色金屬漲幅顯著，一些相關農產品也出現了較明顯的上漲。在全球商品持續上漲或維持高位的背景下，我國面對更高的輸入型通脹壓力。原料價格的飛漲，疊加國內疫情反復帶來的影響，下游行業利潤受到進一步擠壓。因此可以想見，此前掀起的各行業漲價潮或將持續，疊加可能的豬周期的啟動，國內通脹或面臨一定的上行壓力。

圖6：國內下游行業的利潤壓力或進一步加劇

來源：國家統計局，世界黃金協會

注：并非所有行業都被列出

黃金長久以來都被視作一項對沖通脹的資產。世界黃金協會的研究也表明，當國內通脹上升時，黃金往往能夠提供可觀的收益率。通脹擔憂不僅是近期推升金價的主要驅動之一，也是令許多個人投資者涌入實物黃金市場的主要原因。對于國內投資者，潛在的通脹壓力不但會削弱固定收益產品的吸引力，也會令手中貨幣的購買力出現一定的下降，因此，一定程度的黃金配置對投資者而言有重要意義。

最后，就黃金抗擊通脹，保護購買力的作用舉一個較為直觀的案例：

· 根據統計局數據，2002年全國平均房價為2250元/平米，按當年上海黃金交易所的Au9999的平均金價計算價值26克黃金

· 2020年全國平均房價為9860元/平米，按照Au9999年均價計算，仍價值26克黃金

總 結

近期動蕩的金融市場凸顯出黃金的吸引力。在全球地緣政治風險以及通脹壓力不斷上行之際，黃金不僅提供了亮眼的回報，其波動也低于絕大多數資產。包含黃金的投資組合表現顯著強于不含黃金的傳統組合，這對于國內投資者構建投資組合時，有重要啟示：

· 作為一項擁有負“經濟β”，且能夠提供長期穩定收益的資產，黃金是理想的組合風險調節器；

· 黃金與國內股市特殊的相關性（共享繁榮，分散下行風險）也能令組合對于股票大盤的風險暴露在一定程度上“自動調節”；

· 最后，在國內通脹或面臨一定上行壓力之際，配置黃金能夠助力投資者有效抗擊通脹，保護購買力。

世界黃金協會在2022年全球黃金市場展望中提及，即使美聯儲的加息步伐即將啟動，但從歷史經驗來看，通常在加息周期開啟后的6個月和一年里，黃金在消化利空后，往往表現強勁。并且2022年全球范圍內的高通脹以及多種不確定性引發的潛在金融市場動蕩都將支撐黃金的避險需求，與此同時，實物黃金市場的火爆也有望令今年全年的黃金需求得到支撐，從而穩定黃金表現。

（以上內容僅供參考，依此入市，風險自擔）來源：世界黃金協會